李维斯（Levi Strauss & Co., NYSE: LEVI）发布2025财年第三季度财报，营收15.4亿美元同比增长7%，调整后EPS 0.34美元超预期10%，净利润同比暴增5.3倍至2.18亿美元。财报发布后，公司上调全年指引，将营收增长预期从2%提升至3%。
财报核心数据：多项指标超预期
图1：Levi’s门店陈列展示多元化牛仔产品线，501 Original系列持续畅销
从财报数据看，李维斯Q3（截至2025年8月31日）的表现可以说是全方位超预期。营收达到15.4亿美元，对比去年同期14.4亿美元增长了7%，这个增速在服装零售行业属于相当不错的水平。更关键的是，公司实现了调整后每股收益0.34美元，超过市场预期的0.31美元，显示出盈利能力的显著提升。
毛利率的改善尤其值得关注。Q3毛利率达到61.7%，比去年同期的60.6%提升了110个基点。这种毛利率扩张背后，是公司在产品组合优化和定价策略上的成功。具体来说，直销渠道占比提升、高端产品线表现强劲，以及全价销售比例增加，共同推动了盈利能力的改善。
图2：Levi’s Q3 2025财报核心数据一览，DTC渠道和女性产品线成为增长双引擎
净利润的飙升更是亮眼。持续经营业务净利润达到1.22亿美元，相比去年同期的2300万美元实现了大幅跨越。如果看总净利润（包括已剥离业务），从去年的2070万美元激增至2.18亿美元，增幅超过950%。这种盈利能力的爆发式增长，反映出公司战略转型的成效正在财务层面兑现。
基于强劲的Q3表现，管理层对全年展望更加乐观。公司将全年营收增长指引从1-2%上调至3%，全年调整后EPS指引区间调整为1.27-1.32美元。这种在财年后期上调指引的动作，通常意味着管理层对未来几个季度的业绩有较强信心。
Gen Z驱动的牛仔裤复兴浪潮
图3：Levi’s零售门店吸引年轻消费者，品牌成功捕捉Gen Z回归牛仔时尚的趋势
李维斯这波业绩增长的背后，藏着一个有趣的消费趋势转变：Z世代正在抛弃运动裤（athleisure），重新拥抱牛仔裤。从市场数据看，2024-2025年男士运动休闲风的搜索热度急剧下降，而宽松牛仔裤、直筒牛仔裤的热度则大幅上升。这种”从瑜伽裤回归牛仔裤”的趋势，恰好给李维斯这样的传统牛仔品牌创造了绝佳的市场机会。
CEO Michelle Gass在财报电话会议上强调，公司向”DTC优先、全方位牛仔生活方式零售商”的战略转型，正在推动财务表现的显著拐点。这个转型的核心逻辑是什么？简单说，就是减少对批发渠道的依赖，增加直营门店和官网销售的占比，同时把产品线从单纯的牛仔裤扩展到牛仔夹克、衬衫、配饰等全系列。
数据印证了这个策略的成功。Q3直销渠道（DTC）营收增长11%（按报告口径），有机增长9%。地域分布上，美国市场DTC有机增长7%，欧洲增长4%，亚洲更是达到14%的强劲增长。更关键的是，DTC渠道实现了高个位数的同店销售增长（comp growth），这个增长是由客单价（UPT）、平均单价（AUR）和全价销售比例共同驱动的，说明消费者愿意为李维斯的产品支付更高价格。
图4：LEVI股价近6个月走势，从4月低点回升超60%，市值达96.7亿美元
女性产品线的表现同样抢眼。Q3女性业务营收增长9%，显示出李维斯在传统男性牛仔市场之外的拓展取得成效。从行业趋势看，女性对宽松、高腰、直筒牛仔裤的需求正在上升，而李维斯恰好在这些品类上有历史积淀和产品优势。
品牌年轻化策略也在起作用。李维斯推出了与《玩具总动员》的联名系列，通过IP合作吸引年轻消费者。同时，公司加大了在社交媒体和数字营销上的投入，让这个拥有172年历史的品牌成功在TikTok和Instagram上建立起与Z世代的对话渠道。
投资价值分析：估值与增长的平衡
从投资角度看，李维斯目前的估值水平如何？财报发布后，LEVI股价报24.63美元，市值约96.7亿美元。按照2025财年EPS指引中值1.295美元计算，当前静态PE约19倍。对比同行业品牌服饰公司，这个估值处于中等偏下水平——Gap Inc.的PE约15倍，VF Corp约18倍，而快时尚品牌如Zara母公司Inditex的PE则在20-25倍区间。
从PE-Band角度分析，李维斯的19倍PE虽然谈不上便宜，但考虑到公司正处于战略转型期、DTC渠道和女性产品线仍有较大增长空间，这个估值还算合理。更何况，公司目前派息率为2.18%，对于寻求股息收益的长期投资者也有一定吸引力。
增长潜力方面，几个数据值得关注。首先，DTC渠道目前占总营收的46%，管理层目标是进一步提升这个比例。由于DTC渠道毛利率通常比批发高10-15个百分点，这意味着即使总营收增长放缓，盈利能力仍有提升空间。其次，女性业务目前占比相对较小，随着产品线完善和营销投入增加，这块业务有望成为新的增长引擎。第三，亚洲市场（尤其是中国和东南亚）的DTC增长达到14%，远超成熟市场，国际化扩张还有很大想象空间。
当然，风险因素也需要清醒认识。首先是宏观经济压力。美国消费者信心指数近期波动，如果经济衰退到来，服装作为可选消费品会首当其冲受到冲击。其次是竞争加剧。快时尚品牌如H&M、Zara都在推广牛仔产品线，而电商平台上的白牌牛仔裤价格更低，李维斯的品牌溢价能否持续是个问号。第三是库存风险。时尚行业的库存周转一直是难题，如果市场趋势突然转向，过季库存可能拖累毛利率。
从财务健康度看，李维斯Q3的企业价值（EV）为84.3亿美元，总债务（Recent Filing）为22.6亿美元，现金及等价物为7.367亿美元，净债务相对可控。不过，服装行业的资本开支需求（门店装修、库存投入）持续存在，自由现金流的稳定性需要持续观察。
投资启示：关注渠道转型和品类扩张
李维斯的案例给投资者几点启示。第一，传统品牌的复兴不是神话，关键在于能否抓住消费趋势的拐点。李维斯正是踩准了Gen Z回归牛仔的节奏，才实现了业绩反转。第二，DTC转型是服装品牌提升盈利能力的有效路径，但前提是品牌力足够强，消费者愿意为直营店的购物体验买单。第三，品类扩张需要谨慎，既要保持核心品类（牛仔裤）的优势，又要在相关品类（夹克、衬衫）上找到增长点，这个平衡点并不好把握。
对于长线投资者来说，李维斯目前的估值和增长前景提供了一个相对均衡的风险收益比。不过，鉴于服装行业的周期性和竞争格局，建议采取分批建仓的策略，同时密切关注每个季度的DTC渠道增长和毛利率变化，这两个指标将是判断转型是否成功的关键。
风险提示
投资风险提示： 本文内容仅供参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。投资者应根据自身风险承受能力和投资目标，独立做出投资决策，并自行承担投资风险。
© 版权声明
文章版权归作者所有，未经允许请勿转载。
相关文章
暂无评论...
