亚马逊：万亿市值的“双引擎”时刻，反转号角已吹响

在“美股七姐妹”（Magnificent 7）中，亚马逊（Amazon）的估值总是显得有些“不合群”。

相比于 Google 和 Meta 20倍出头的市盈率，亚马逊即便展望到 2027年，其市盈率（P/E）依然维持在 33倍的高位。对于一家核心收入看似来自“卖货”的公司，这个价格是不是太贵了？

但在摩根大通（J.P. Morgan）12月1日发布的重磅研报中，分析师坚定地将亚马逊列为 “首选股”（Top Pick），并喊出 305美元 的目标价（意味着约30%的上涨空间）。

核心逻辑只有一个：市场不仅低估了亚马逊的“云”，更低估了其正在形成的“双引擎”暴利模式。

一、 拨开财报看本质：不只是“云”公司，更是“双核”驱动

很多投资者犹豫，是因为觉得零售业务“不赚钱”。但摩根大通的最新数据拆解，揭示了一个正在发生的结构性巨变。

我们常说 AWS 是亚马逊的“利润奶牛”，这在过去确实如此——2023年，AWS 贡献了全公司 66.8% 的经营利润。

而到了 2026年，研报预测 AWS 的利润占比将降至 53% 左右。注意，这绝不是坏消息，反而是最强的买入信号！

为什么？因为分母变大了：

AWS 依然狂奔： AWS 的经营利润将从 2023年的 246亿美元，飙升至 2026年的 533亿美元，三年翻了一倍多！这台印钞机从未减速。

零售王者归来： 真正改变局面的，是北美零售业务（North America）的利润大爆发。预计其经营利润将从 2023年的 148亿美元，暴涨至 2026年的 近400亿美元。

这意味着，现在的亚马逊不再是“靠云养家”的单腿巨人，而是进化成了“云服务高增长 + 零售利润率修复”的双轮驱动超级战舰。

二、 市场在担心什么？“云老二”的逆袭

既然基本面这么好，为什么股价此前还会回调？

核心恐惧在于 AI 时代的掉队。过去两年，微软 Azure 凭借 OpenAI 的强势捆绑，让市场担心 AWS 正在丢失市场份额。如果“云老大”的位置不保，那么亚马逊的高估值逻辑就会动摇。

但摩根大通指出，最关键的反转时刻即将到来。

三、 2026年Q1：反攻的“决胜时刻”

这篇研报提出了一个极为关键的预测指标，也是多头最需要关注的“发令枪”：

从2026年第一季度开始，AWS 的营收增量（Revenue Dollar Growth）预计将全面超过微软 Azure。

这是一个极具信号意义的时刻：

它意味着 AWS 在绝对增长体量上重新拉开了与老二的差距。

它证明了 AWS 在 AI 基础设施上的巨额投入，终于开始转化为真金白银的领先优势。

四、 这种“自信”来自哪里？三大底牌

摩根大通之所以敢预言 AWS 将压制 Azure，是因为亚马逊手里握着三张正在兑现的王牌：

1. Project Rainier：与 Anthropic 的深度绑定AWS 是 Anthropic（Claude母公司）的首选云服务商，正在疯狂扩容。

规模翻倍： 到 2025 年底，Anthropic 使用的 Trainium 2 芯片数量将从 50万颗翻倍至 100万颗以上。

百亿营收： 仅这一项合作，预计在 2026 年就能为 AWS 带来约 90亿美元 的年化收入。

2. Trainium 3：用“性价比”抢客户在 re:Invent 大会上，亚马逊将展示其自研芯片的肌肉。

更强更省： 新款 Trainium 3 (Trn3) 芯片预计比上一代性价比提升 40%。在算力昂贵的今天，这种成本优势是 AWS 从英伟达和 Azure 手中抢夺客户的大杀器。

3. OpenAI 的“倒戈”这是一个被市场忽视的细节：OpenAI 并不只属于微软。

OpenAI 已经承诺在未来 7 年内，在 AWS 基础设施上投入 380亿美元。这证明了在超大规模 AI 训练和推理上，AWS 的基础设施能力是连竞争对手都无法绕过的。

五、 结论：为“确定性”支付溢价

回到最开始的问题：亚马逊贵吗？

如果是看一家单纯的零售公司，或者一家份额被蚕食的云公司，确实贵了。

但我们现在面对的，是一家 AWS 利润三年翻倍、零售利润全面复苏，且即将在核心战场（云+AI）重新夺回增长主动权 的科技巨头。

摩根大通的结论很明确：趁着回调买入（Buying the pullback）。

市场往往是滞后的。等到 2026 年财报数据真的显示 AWS 增量超过 Azure、且零售利润大爆发时，股价可能早已不是现在的价格。对于相信亚马逊护城河的投资者来说，现在就是布局反转的最佳窗口。